黄金：对抗货币信用风险的终极资产

一般投资产品有价格风险和信用风险两种风险，而黄金只有价格风险，没有信用风险。在居民所有的投资品几乎都是信用投资品的背景下，防止信用货币财富缩水的最佳方法是分散投资组合中的信用风险，而黄金等贵金属正是非信用投资品美元加速贬值，黄金价格冲破1000美元/盎司，让市场再度看到了黄金与信用货币的强弱互动。

在上周六，内蒙古大学和内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司合作发起成立了“内蒙古黄金经济与应用研究所”，并召开了首届黄金经济发展论坛。关于黄金与货币信用风险的讨论引发了更多的共识。

更像是一种货币的表现

世界黄金协会大中华区总经理王立新总结了黄金价格与 股票、外汇、商品市场的波动性。比较发现，1968年到2005年，标准普尔500指数的22天历史波动幅度是15.1%，黄金的22天历史波动幅度是12.2%。大多数股票指数、货币的22天历史波动幅度在10%上下，而大宗商品的波动幅度则在20%以上，甚至高出30%。

王立新认为，从对比发现，黄金更接近于一种外汇，像是一种货币的表现，而不是普通商品的表现。这是观察黄金市场一个基本认识。

对黄金市场的另一个观察，是黄金与其他主要资产的关联度并不大。计算1989年1月到2005年11月黄金与其他资产在“每周回报”上的关联度可以发现，黄金与标准普尔500指数、东京交易所股票指数、瑞士股票市场指数、泰国股票交易所指数等众多指数的关联度非常低，与内地的上证指数、香港恒生指数也是如此。

“在经济好时，一般资产上涨，黄金可能涨幅不如他们，但是经济一旦有风吹草动，往下的趋势会造成一般性产品资产价格下跌，这时黄金又不与他们为伍。”王立新说。

全球黄金供需求解

根据英国贵金属咨询机构GFMS的统计，到2006年底人类已开采黄金存量15.8万吨，其中有52%是黄金饰品，18%是以标准金锭的形式由各国央行作为黄金储备，有12%的工业用金，16%的实物黄金投资用金，以及2%的损耗和未计入部分。

王立新提供的数据显示，整个2007年全球黄金需求超过3500吨，其中首饰用金2426吨，工业用金465吨，零售投资441吨，黄金ETF投资251吨。在黄金供应上，全球矿产金2447吨，中央银行售金485吨，旧金回收937吨，减去净套期保值规模400吨，供应累计3469吨。

王立新指出，自1984年至今，全球黄金需求一直高于各年度全球矿产黄金量。2007年需求量以吨数计算上涨4%，以美元价格计算则增长了20%，达到392亿美元的历史新高。

单从黄金ETF市场来看，2006年金价在涨到最高峰后快速下降，但ETF并没有同步下跌，随后还出现稳步增长。到2007年12月，世界最大的黄金ETF——Street Track Gold Shares持仓已经达到600吨，全球同类产品持仓已经达到750吨的水平。

中国2007年矿产金超过270吨，旧金回收50吨。在需求方面，首饰用金302吨，工业用金9.8吨，投资用金23.9吨。

另外根据北京黄金经济研究中心主任、中国黄金报社社长张炳南介绍，全球矿产黄金总量自1982年到2001年一直是呈现出连续增长的态势，1988年产量就达到了2000吨左右，上世纪末则超过了2500吨。但是自2002年以来，全球金矿生产似乎出现了从平稳到下降的趋势。

在产量趋稳的同时，黄金开采成本也在提高。2006年黄金开采现金成本达到317美元/盎司，同比上升17%，总开采成本达到393美元/盎司，同比上升17%。

黄金所防止的是信用风险

关于黄金投资的作用，王立新认为，黄金是一种具有独特保值功能的金融资产：由于黄金的独立性及内在价值，研究证实，黄金与任何其他金融资产相比，更能保持长期购买力稳定，不受任何单一货币价值变化的影响，是抵抗通货膨胀的利器。同时黄金是一种终极资产，是应对危机的保障资产。许多案例已证明了在政治、经济、社会的巨变和不稳定的关键时刻黄金所起的安全保障作用。

另外，由于不是任何国家政府或商业机构发行的资产，黄金有极强的独立性，是“无国界的货币”，黄金同时也一直是各国官方储备中重要组成部分。

张炳南则指出，黄金对抗的并不是通货膨胀，黄金所对抗的是信用（货币）的风险，而通货膨胀只是黄金对抗信用风险的一个反映。

比如，2000年黄金均价280美元/盎司，到2008年的现在突破1000美元/盎司，很好地对抗了通货膨胀。但是如果观察1980年到2000年，则是另一番景象。黄金价格从1980年的均价614美元/盎司，到2000年的280美元/盎司跌去了约50%，如何对抗通货膨胀？

“所谓信用风险即是货币信用的风险。现行的金融学体系是从根本上维护信用投资体系的；它没有对信用体系的风险进行深入剖析。信用体系的风险是几乎所有的普通百姓不了解的，我们必须深入剖析信用体系的风险，深入挖掘黄金与信用体系的强弱运动关系。”张炳南说。

他指出，黄金是终极资产，一般投资产品有价格风险和信用风险两种风险，而黄金只有价格风险，没有信用风险。在当今全球财富已经信用货币化的时代，防止财富缩水已经成为民众投资的首要目标，在居民所有的投资品几乎都是信用投资品的背景下，防止信用货币财富缩水的最佳方法是分散投资组合中的信用风险，而黄金等贵金属正是非信用投资品。

美元弱势不变，金价涨势就不会改变

“从黄金价格的判断上来讲，基本面的分析决定了基本方向。基本面分析的是市场供求关系，它是决定市场根本走向的因素。虽然市场可能出现涨跌，却不可能长期背离。”张炳南指出。

在上世纪90年代，金价出现持续下跌，有人曾因此得出结论，认为黄金将退出货币市场，沦为普通金属。然而，除了金价在1999年和2001年两次下跌到每盎司250多美元以外，黄金在这之后的上升趋势还从未被破坏过。张炳南认为，黄金市场长期来看处于牛市之中。上世纪90年代甚嚣尘上的“黄金无用论”已经破产。

但是我们要问，为什么在上世纪90年代金价会持续下跌？现在为什么会上涨？为什么2005年以来所有货币金价都上涨？

“实际上在这些年里金价下跌，主要是因为美国实行强势美元政策，美元利率高，价格又坚挺，黄金不但没有利息收益，还要支付保管费，自然不受欢迎。而投机商更是趁机做空，抛售黄金压低金价，又把所得存入银行谋取利息。然后在低位上将黄金买回来，两面获利。”张炳南分析说。

然而在2001年以后，一方面美国降低了利率，投机者无法再获利，更重要的是美元自身由于双赤字不断贬值，黄金自然显示出其拥有内在价值的本色，而受到市场青睐。

张炳南认为，目前虽然美元仍然有3%的利率，但美元本身已经今非昔比，美元已不是当年的强势美元。只要美国高额双赤字的政策不变，就不可能得到大家的信任，金价上涨的走势也就不会改变。黄金价格的最终趋势，是由黄金的基本面，以及黄金在全球经济发展和弥补信用货币缺陷的地位所决定的。

来源： 作者： 发布时间：2008-03-18